文/马克·布查纳；译/张哲

随着世界最大高频交易公司之一的Virtu Financial在纳斯达克成功挂牌上市，“高频交易”这一近年来美国财经热词再次回归大众视野。这种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易能在毫秒之内自动完成大量买、卖以及取消指令。然而高频交易以其独特的风险点与运作方式受到监管机构的密切关注，也引致了多次操纵调查与天价罚款。本文作者对高频交易的利弊进行了分析，并提出了控险可能带来的后果。敬请阅读。

新的通信技术正在帮助高频交易公司进一步提高交易速度，但这种交易方式却给金融市场带来了不可忽视的风险。

2012年，交易公司骑士资本（KnightCapital）的一个软件故障导致它在一天内损失了4.4亿美元。如今的高科技交易企业在1秒钟内就可为一位顾客进行超过10万次交易。一条花费3亿美元，被称作“海伯尼亚快车”（Hibernia Express）的跨大西洋光纤线路将在今年夏天开通，此后伦敦与纽约两大金融中心间的通信时间将缩短2.6毫秒（约10%）。

随着技术进步，交易速度愈发只受到基本物理定律的限制，而最终的障碍是光速。

快而更险：交易速度快到难以干预

当计算机代码完成交易的速度快得让人们无法干预，且这些交易会给真实世界带来影响时，代码错误和数字差错的影响就会迅速扩大。2012年，由于算法缺陷，系统以高于售价的价格回购股票，使得美国最大的高频交易公司之一骑士资本（Knight Capital）在45分钟内损失了4.4亿美元。

股价的剧烈震荡也变得越来越常见。在过去几年中，股价在0.04秒内变动幅度超过1%的事件就有数万起。当算法之间以意外的方式进行交互时，则会出现全系统范围的错误——比如发生在2010年5月6日的“闪电崩盘”，道琼斯工业平均指数在几分钟内创下了有史以来最大的单日下跌纪录。这次崩盘发生在纽约时间大约下午2点45分，市场在约15分钟内就恢复了。如果其发生在纽约时间即将闭市的时候，那么这次震动就会波及全球市场，恢复所需的时间就会更长。

一些投资者怀疑会出现“连锁闪电崩盘”，即一个市场的大幅下跌会干扰甚至冻结外汇、期货、商品、债券以及其他资产的交易，这有可能会引发一场全球经济危机。没人知道类似的事件什么时候会再次发生，波及全球市场。

一些研究人员认为，剧烈震荡反映了市场动态在基本层面上的转变，而这一转变与企业使用简单算法追求交易速度的最大化有关。

快而无益：快速交易对社会无益？

高性能计算机、决定买卖对象和时机的算法以及来自交易所的实时金融数据，是高频交易的基础。每快一毫秒都是有价值的。数据在交易所之间传输速度越快，进行一笔交易所需的时间也就越少；为了把自家的计算机放得尽可能靠近交易中心，企业争得不可开交；操盘手们会采取各种手段，以求坐得离连接线更近一点。而这都是要花钱的：租用高速通信线路每月的开销大约就要一万美元。

通信技术是一个限制因素。大部分数据是通过光缆传输的，但其传输速度并不能满足要求。最快的光缆连接也要沿着弧形的测地线（地球表面上两点间最短的距离）传送信息。因此，沿直线传播的微波是一个更好的选择方案；而毫米波和激光就更好了，因为它们的数据密度更高。

露天通信系统容易受到天气状况的干扰。总部位于芝加哥、专门为交易公司提供网络服务的阿诺瓦技术公司使用毫米波增强自己布置在纽约的激光网络，以克服雨、雾、雪带来的不良影响。该公司的通信系统拥有自适应对齐机制，即使通信塔在风力的作用下扭转角度达到3°，仍能保持连接顺畅。但是，由于微波和激光在大气中会迅速衰减且无法绕着地球曲线传播，想用它们长距离传输数据必须使用中继器。

一些经济学家对这种投资的价值提出了质疑。2001年诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨就是其中之一。他认为，快速交易对社会毫无价值。在高频交易企业下达的指令中，有95%会被取消。更糟糕的是，高速交易可能会妨碍市场的正常运转。金融市场本来的目的是从众人那里汇集各种信息，从而引导资金合理流动。这需要那种有洞察力的、经过深度研究并且充满耐心的交易——而这些特点都是与基于算法的高频交易系统格格不入的。

有利有弊：注入流动性，促股价同步

快速交易有利有弊。首先，它向市场注入了“流动性”——使得投资者更容易在合理的价格下找到交易伙伴。流动市场对贸易的好处如同顺畅的街道对交通的好处。在这样的市场中往往“差价”较低。所谓差价是指买卖股票的价格差，反映了交易商索要的费用，也就是投资者的交易成本。随着过去10年中高频交易的成长，很多市场的差价都降低了，使得交易成本变得更低。

即便如此，计算机交易创造出的流动性却短暂易逝，在市场变得难以控制时便会失效。剧烈波动的价格对做市商来说意味着更大的风险，它们依靠“做市”来谋生，也就是时刻准备着买卖股票，从差价中谋取利润。在市场变得过于不稳定时，它们用来通过交易牟利的算法会出现更多错误，根据程序设计，交易系统会自动选择完全退出市场。很多高频交易公司使用的算法彼此相似，这使得问题更加严重——它们会在同一时间退出股市。这就是2010年闪电崩盘时发生的事情。（当然，人类操盘手也有这个问题，当他们太害怕时也会逃离市场。）

高频交易的另一个好处就是可使市场内的股价保持同步。消化信息、理解其中的含义并让价格随之变动是要花时间的。

如果糖或玉米糖浆的价格上涨，可口可乐的股价就会迅速下跌；而那些不大出名的软饮料公司的股价需花费更长时间才会有所反应。但高频交易加速了这一过程。2000年时，一只证券的价格发生变化后，平均要过几分钟才会影响到其他证券，而现在只需不到10秒钟。并非所有人都喜欢这种情况：对于那些通过分析股价暂时的不均衡而从中牟利的企业来说，快速同步夺走了他们赚钱的机会。

控险导致不公平性

一些高频交易企业利用了市场结构中不合时宜的部分。在美国，法律规定，任何一笔受监管的交易都必须将股票的最佳卖出价以及最佳买入价报给一个中央机构，后者使用这些信息得到一个公开的全国最佳买卖报价（National Best Bid and Offer，简称NBBO）。

但是，交易所也出售反应更快的专属数据，购买了这些数据的企业可以提前预测NBBO，这就比只用公共信息的企业有优势。因此，高频交易企业总会领先于动作慢的企业。这也会进一步同步股价。共同基金和养老基金这类大投资者一般是基于对真实世界信息的了解，从长远角度考虑而进行交易的。它们也都是失败者，尽管它们也能从高频交易者创造的更低差价中获益。

在美国，一些大型交易公司已经建立了私有交易空间，来消除高频交易企业的时间优势。比如说，2013年推出的替代交易系统IEX就可以阻止某些企业利用NBBO。该系统引入了一个交易“减速路拱”——即350ms的自动延迟，这就使得交易者无法通过更快获得信息来获益。IEX的交易量已经占了美国所有股票交易市场总交易量的1%。其他国家的企业可能也会效法。

市场可以看成是一个由相互影响的算法所组成的复杂生态系统。想要规避风险，就需要深入研究市场的运转规律，找到阻止灾难发生的应对手段。

信息在玻璃光纤中的传输速度是真空光速（30万千米/秒）的三分之二。数据想要传输得更快，就必须通过空气传输。连接芝加哥—纽约—新泽西以及伦敦—法兰克福的正是高效的微波和毫米波通信。激光网络则更为高效，它用的是供飞机在飞行期间互相传送信号的军事技术。目前，连接纽约—新泽西以及伦敦—法兰克福金融交易所的激光网络已经建成。

下一个改进的方向或许是采用中空的光缆，光能在微小的空气间隙内以光速行进。也有交易公司设想，在海洋上空布置一系列携带有信号中继器的气球或太阳能无人机，建立跨大洋网络。在10年左右的时间内，交易公司甚至可能使用中微子进行通信。中微子运动的速度等于光速，而且能够穿透包括地球在内的任何障碍物。高科技交易公司的资本交易量约占美国和欧洲的一半，对他们来说，这些新通信技术都意味着巨大利润。

不过，一些企业称，不是所有公司都能用上这样的极速通信，这会损害交易的公平性。